(一)我有雷曼連動債怎麼辦? (二)什麼是次貸危機?(詳細版)


 
一百五十八年歷史的雷曼兄弟聲請破產,昨天有數不清的投資人焦急詢問「我的連動債有沒有問題?」本報整理出投資人最關切的十大問題,替讀者解惑。

Q1:我如何知道我的投資商品,有無連結到雷曼兄弟、美林或AIG所發行的連動債或基金?

A:目前銀行只會先處理最急迫的雷曼兄弟問題,多會主動通知買到雷曼兄弟擔任發行或保證機構的連動債客戶;至於AIG和美林,因為還沒有立即問題,不在這波通知範圍。如果未收到通知,也可到銀行直接詢問,只要提供個人資料,銀行理專會調出資料確認。若還不放心,可以要求銀行白紙黑字寫清楚,以示負責。你也可找出當初投資的契約書來看,主要是看發行機構、保證機構是不是雷曼兄弟,投資標的中有沒有連結到雷曼公司股價等。

Q2:銀行當初銷售時說這檔連動債「保本」,現在負責理賠嗎?

A:連動債保本的前提是,連動債的保證機構正常營運,而銷售銀行只是連動債的受託代銷機構,代銷機構無法保證保本或保息;如果保證機構倒閉或聲請破產,投資人恐將拿不回投資款,必須參與債權分配等方式求償,仲介銀行不理賠。

Q3:我有買投資型保單及十年期還本型保單,投資連結標的是由雷曼兄弟擔任「保證機構」或「發行機構」,會受影響嗎?

A:若是由雷曼兄弟母公司做保證,因公司已聲請破產保護,會直接受到雷曼破產衝擊,本金可能會受損失。至於台灣各銀行代銷的連動債,發行機構多半是雷曼兄弟子公司,基本上一樣會受到影響。你最好和保險公司連絡,要求協助求償。

Q4:聽說有銀行開始幫客戶賣雷曼的連動債,賣得掉嗎?價錢如何?

A:由於雷曼兄弟部分子公司不在破產保護範圍內,因此這些子公司仍有資產未被凍結,市場的確有外資在收購這些子公司的債券,可以賣得掉,但價錢會很差。

Q5:我買的是連動債投資型保單,也會受到雷曼破產的衝擊嗎?

A:首先要確定,購買的連動債保單是否有投資到雷曼兄弟相關標的,或是由雷曼兄弟發行的連動債。雷曼兄弟近期評等不佳,絕大多數壽險公司銷售的投資型保單連結的投資標的並沒有以雷曼為標的,不過建議還是請你的保險公司幫你確認。

Q6:我是雷曼連動債的投資人,我想知道對我的最好與最壞狀況是什麼?

A:雷曼兄弟最好的狀況是有新買主接手,或者重整後營運能起死回生,也許投資人屆時能拿回部分的本金;但最壞的狀況,可能什麼都拿不回來。

Q7:我買的連動債不是雷曼兄弟發行,也沒連結到雷曼的相關債權,現在有需要贖回嗎?

A:如果你擔心你的連動債發行機構和雷曼兄弟一樣有破產危機,屆時投資可能被凍結甚至變成壁紙,可以考慮先贖回,以求心安。不過,現在贖回價格並不好,好一點拿回六、七成本金,最慘可能只拿回一半的本金。你必須自己判斷。

Q8:雷曼兄弟破產一百廿天保護期屆滿後,我能怎麼辦?

A:要看法院判決是否准雷曼兄弟破產或是可以重整成功而定。如果法院裁定雷曼兄弟破產,主管機關考慮透過銀行公會進行集體向美國的雷曼公司求償,民眾最好和銀行保持聯繫,掌握最新狀況。

Q9:我沒買連動債,但是買的基金卻大跌,應該怎麼辦?

A:現在市場狀況不明,做什麼動作都有很大風險。建議檢視一下手中基金投資標的體質,若是基本面不錯,可以續抱;如果真的不堪虧損,可以先把一半的基金轉到風險較小、收益固定的貨幣型基金放著,等市場明朗或好轉,再找投資標的出手。

Q10:現在還有什麼商品可以投資?

A:依照目前的市況來看,可說是現金最大,因為目前的全球景氣短期內不會好轉。

 


二:什麼是次貸危機  

過去在美國,貸款是非常普遍的現象,從房子到汽車,從信用卡到電話帳單,貸款無處不在。當地人很少一次現金買房,通常都是長時間貸款。可是我們也知道,在美國失業和再就業是很常見的現象。這些收入並不穩定甚至根本沒有收入的人,他們怎麼買房子呢?因為信用等級達不到標準,他們就被定義為次級貸款者。(次貸絕非二胎)

大約從10年前開始,那個時候貸款公司漫天的廣告就出現在電視上、報紙上、街頭,抑或在你的信箱裏塞滿誘人的傳單:

『你想過中產階級的生活嗎?買房吧!』
 
『積蓄不夠嗎?貸款吧!』
 
『沒有收入嗎?找阿囧貸款公司吧!』
 
『首次付款也付不起?我們提供零首付!』
 
『擔心利息太高?頭兩年我們提供3%的優惠利率!』
 
『每個月還是付不起?沒關係,頭24個月你只需要支付利息,貸款的本金可以兩年後再付!想想看,兩年後你肯定已經找到工作或者被提升為經理了,到時候還怕付不 起!』

『擔心兩年後還是還不起?哎呀,你也真是太小心了,看看現在的房子比兩年前漲了多少,到時候你轉手賣給別人啊,不僅白住兩年,還可能賺一筆呢!再說了,又不用你出錢,我都相信你一定行的,難道我敢貸,你還不敢借?』
 
在這樣的誘惑下,無數美國市民毫不猶豫地選擇了貸款買房。(你替他們擔心兩年後的債務?向來相當樂觀的美國市民會告訴你,演電影的都能當上州長,兩年後說不定我還能競選總統呢。)阿囧貸款公司短短幾個月就取得了驚人的業績,可是錢都貸出去了,能不能收回來呢?公司的董事長--阿囧先生,那也是熟讀美國經濟史的人物,不可能不知道房地產市場也是有風險的,所以這筆收益看來不能獨吞,要找個合夥人分擔風險才行。於是阿囧找到美國財經界的領頭大哥--投資銀行。這些傢伙可都是名字響噹噹的大哥(美林、高盛、摩根),他們每天做什麼呢?就是吃飽了閒著也是閒著,於是找來諾貝爾經濟學家,找來哈佛教授,找來財務工程人員,用上最新的經濟資料模型,一番金融煉丹(copula 差不多是此時煉出)之後,弄出幾份分析報告,從而評價一下某某股票是否值得買進,某某國家的股市已經有泡沫了,這一群在風險評估市場呼風喚雨的大哥,你說他們看到這裡面有沒有風險?開玩笑,風險是用腳都看得到!可是有利潤啊,那還猶豫什麼,接手吧!於是經濟學家、財務工程人員,大學教授以資料模型、隨機模擬評估之後,重新包裝一下,就弄出了新產品--CDO(注:Collateralized Debt Obligation,債務抵押債券),說穿了就是債券,通過發行和銷售這個CDO債券,讓債券的持有人來分擔房屋貸款的風險。

光這樣賣,風險太高還是沒人買啊,假設原來的債券風險等級是 6,屬於中等偏高。於是投資銀行把它分成高級和普通CDO兩個部分(trench),發生債務危機時,高
級CDO享有優先賠付的權利。這樣兩部分的風險等級分別變成了 4 和 8,總風險不變,但是前者就屬於中低風險債券了,憑投資銀行三寸不爛"金"舌,在高級飯店不斷辦研討會,送精美製作的powerpoints 和 excel spreadsheets,當然賣了個滿堂彩!可是剩下的風險等級 8 的高風險債券怎麼辦呢?
 
於是投資銀行找到了避險基金,避險基金又是什麼人,那可是在全世界金融界買空賣多、呼風喚雨的角色,過的就是刀口舔血的日子,這點風險簡直小意思!於是憑藉著關係,在世界範圍內找利率最低的銀行借來錢,然後大舉買入這部分普通CDO債券,2006年以前,日本央行貸款利率僅為1.5%;普通 CDO 利率可能達到12%,所以光靠利差避險基金就賺得滿滿滿了。

這樣一來,奇妙的事情發生了,2001年末,美國的房地產一路飆升,短短幾年就翻了一倍多,天呀,這樣一來就如同阿囧貸款公司開頭的廣告一樣,根本不會出現還不起房屋貸款的事情,就算沒錢還,把房子一賣還可以賺一筆錢。結果是從貸款買房的人,到阿囧貸款公司,到各大投資銀行,到各個一般銀行,到避險基金人人都賺錢,但是投資銀行卻不太高興了!當初是覺得普通 CDO 風險太高,才丟給避險基金的,沒想到這幫傢伙比自己賺的還多,淨值拼命地漲,早知道自己留著玩了,於是投資銀行也開始買入避險基金,打算分一杯羹了。這就好像阿宅家裏有放久了的飯菜,正巧看見隔壁鄰居那只討厭的小花狗,本來打算毒它一頓,沒想到小花狗吃了不但沒事,反而還越長越壯了,阿宅這下可傻眼了,難道發霉了的飯菜營養更好?於是自己也開始吃了!

這下又把避險基金樂壞了,他們是什麼人,手裏有1塊錢,就能想辦法借10塊錢來玩的土匪啊,現在拿著搶手的CDO當然要大幹一票!於是他們又把手裏的 CDO 債券抵押給銀行,換得 10 倍的貸款操作其他金融商品,然後繼續追著投資銀行買普通 CDO 。科科,當初可是簽了協議,這些普通 CDO 可都是歸我們的!!投資銀行實在心理不爽啊,除了繼續悶聲買避險基金和賣普通CDO 給避險基金之外,他們又想出了一個新產品,就叫CDS(註:Credit Default Swap,信用違約交換)好了,華爾街就是這些天才產品的溫床:一般投資人不是都覺得原來的 CDO 風險高嗎,那我弄個保險好了,每年從CDO裏面拿出一部分錢作為保險費,白白送給保險公司,但是將來出了風險,大家一起承擔。以AIG為代表的保險公司想,不錯啊,眼下 CDO 這麼賺錢, 1分錢都不用出就分利潤,這不是每年白送錢給我們嗎!避險基金想,也還可以啦,已經賺了幾年了,以後風險越來越大,光是分一部分利潤出去,就有保險公司承擔一半風險!於是再次皆大歡喜,Win Win Situation!CDS也跟著紅了!

但是故事到這還沒結束:因為"聰明"的華爾街人又想出了基於 CDS 的創新產品!找更多的一般投資大眾一起承擔,我們假設 CDS 已經為我們帶來了 50 億元的收益,現在我新發行一個基金,這個基金是專門投資買入 CDS的,顯然這個建立在之前一系列產品之上的基金的風險是很高的,但是我把之前已經賺的 50 億元投入作為保證金,如果這個基金發生虧損,那麼先用這50億元墊付,只有這50億元虧完了,你投資的本金才會開始虧損,而在這之前你是可以提前贖回的,首次募集規模 500 億元。

天哪,還有比這個還爽的基金嗎?1元面額買入的基金,虧到 10% 都不會虧自己的錢,賺了,卻每分錢都是自己的!Rating Agencies看到這個天才的規畫,簡直是毫不猶豫:給出 AAA 評級!結果這個基金可賣瘋了,各種退休基金、教育基金、理財產品,甚至其他國家的銀行也紛紛買入。雖然首次募集規模是原定的 500 億元,可是後續發行了多少億,簡直已經無法估算了,但是保證金 50億元卻沒有變。如果現有規模 5000 億元,那保證金就只能保證在基金淨值不虧到本金的 1%時才不會虧錢,也就是說虧本的機率越來越高。

當時間走到了 2006 年年底,風光了整整 5年的美國房地產終於從頂峰重重摔了下來,這條食物鏈也終於開始斷裂。因為房價下跌,優惠貸款利率的時限到了之後,先是普通民眾無法償還貸款,然後阿囧貸款公司倒閉,避險基金大幅虧損,繼而連累AIG保險公司和貸款的銀行,花旗、摩根相繼發佈巨額虧損報告,同時投資避險基金的各大投資銀行也紛紛虧損,然後股市大跌,民眾普遍虧錢,無法償還房貸的民眾繼續增多,最終,美國Subprime Crisis 爆發接近成為 PrimeCrisis。Credit Crunch 開啟的地獄大門,還不知道如何關上……

一:我有雷曼連動債怎辦?

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~Per l' amaro e il dolce?~

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